威力财申万宏源策略：全球资产配置每周聚焦——鹰派预期下美元指数接近100，欧洲新兴市场明显回调

　　来源：申万宏源策略

　　鹰派预期下美元指数接近100，欧洲新兴市场明显回调

　　——全球资产配置每周聚焦（20251024-20251031）

　　金倩婧/冯晓宇/林遵东/涂锦文/王胜

　　本期投资提示：

　　全球资本市场回顾：本周（20251024-20251031）本周美联储如期宣布将联邦基金利率目标区间下调25个基点到3.75%至4.00%之间。这是美联储继9月17日降息25个基点后再次降息，也是自2024年9月以来第五次降息。针对12月的政策走向，本次委员会会议的讨论中存在着截然不同的看法。美联储主席鲍威尔表示，经济数据缺失可能构成12月暂停利率调整的理由。鹰派预期下，美元指数走强，美债收益率提升，受益于弱美元的欧洲股市和香港股市本周出现明显下跌。1）固收方面，10Y美债收益率录得4.11%大幅上行9BPs，美元指数上行0.80%，当前点位为99.7，接近100；2）权益方面，受益于弱美元的欧洲股市和香港股市本周出现明显下跌，而特朗普访日以及先前日美投资框架的达成，使得日本股市继续上涨，美元计价下日经225上涨5.43%；3）商品方面，黄金和原油均出现下跌，其中黄金下跌3.08%，原油下跌1.32%。

　　全球资金流向跟踪：截止到2025/10/29，过去一周来看，内资流出而外资流入中国股市；海外资金主动和被动方面，海外主动基金过去一周流入0.79亿美元，而海外被动基金过去一周流入12.91亿美元；内资和外资方面，外资过去一周流入13.70亿美元，而内资流出17.17亿美元。过去一周，全球资金流入货币市场基金，发达股市流入明显；固收基金方面，美国流入明显，本周流入103.9亿美元；权益基金方面，美国和日本权益出现大幅流入，分别流入57.9和60.8亿美元。过去一周，美股资金流入科技、工业品和公用事业，中国股市资金大幅流入科技、医疗保健和通信。

　　全球资产性价比指标：全部A股的ERP分位数出现明显上行。截止到2025/10/31，市盈率分位数角度上看，上证指数的估值次于标普500、德国、法国和韩国股市，达到过去10年来的86.7%，但是从PE的绝对水平来看，上证指数、沪深300和恒生国企的估值依旧低于美股。ERP角度上来看，巴西圣保罗、沪深300和上证指数的ERP分位数仍然较高，从股债性价比的角度来说，中国股市相比全球仍有较好的配置价值。风险调整收益方面，截止到2025/10/31，标普500的风险调整后收益所处分位数由51%上升至58%，纳斯达克的风险调整后收益所处分位数由47%上升至55%。沪深300的风险调整收益分位数从75%上升至79%。发达市场和新兴市场的风险调整收益分位数均边际上升。GSCI商品相关资产除去贵金属之外的风险调整后收益分位数边际上行。

　　全球资产风险情绪指标：美股方面，指数层面，本周标普500收于6840.20，位于20日均线上方，隐含波动率趋势上略微回弹；期权的认沽认购层面，截止到10月31日，标普500认沽认购比例为1.02，与10月24日的认沽认购比例1.07相比，出现明显下降。A股层面，期权持仓层面，沪深300的11月到期看涨期权的持仓量，在4650-4900的价位持仓量相比上周出现了明显的建仓，期权市场资金呈现谨慎乐观状态。隐含波动率层面，相比10/24，本周的沪深300期权的隐含波动率结构和上涨整体差别不大，但是绝对水平出现了明显的下滑。隐含波动率的下滑说明市场开始预计将进入窄幅震荡走势，指数大幅上行和下行的概率不大。

　　全球经济数据：美国经济：美国9月成屋销售同比增长4.1%，出现连续5个月的边际改善；M1和M2同比均相比8月边际扩大；中国经济：中国2025Q3的实际GDP增长录得4.8%，继续向着全年5%的增长目标稳步前进；工业企业利润9月同比3.2%，出现连续3个月的边际改善。美联储降息预期边际略有下降：截止2025/11/1， 12月降息25BP概率63.00%，相比于上周的91.70%下降明显；2026年1月降息到3.5%-3.75%及以下的概率为74.50%，相比于上周的98.30%有所下降。目前看来，年内再降息一次仍是大概率事件。下周重要经济指标：美国10月制造业PMI，美国9月非农就业人口变动，零售销售同比增长等。

　　风险提示：资产价格短期波动或无法代表长期趋势；欧美经济深度衰退或超预期；特朗普执政期间美国政策方向出现重大转变。